短时间国债发行受追捧慢牛行情将继续
近期国债发行获得机构热情追捧，主要是遭到股市震荡调解、银监会对商业银行持有次级债的规定和公然市场操作利率阶段性企稳的影响。分析认为，后期利率品种仍将是市场主要的投资目标。不过，建议投资者密切关注国债交易应计利息计征营业税情况。如果消息成行，那么国债收益率还将上行，彼时，配置型机构可逐步增仓白癜风遗传，而交易型机构建议规避。虽然近日市场传出财政部将对国债交易中应计利息计征营业税的消息，但9月份发行的几只短时间国债均获得机构的热情追捧。9月2日发行的1年期国债不但追加发行了25.40亿元，且获得2.4倍的高倍认购，改变了上一只同期国债发行流标的状态，也大大高出此前20年期国债1.79的认购倍数，1.46的中标利率大大低于此前市场预期。同时，4日发行的2只贴现国债一样获得机构的高倍认购。近期短时间国债发行受捧，与此前遭受冷遇情形完全不同，这主要是由于目前债券发行的环境已产生明显变化，这些成为支持近期国债发行暖风频吹的主要原因。第一，股市的震荡调解和打新收益率的着落加大了机构对短时间国债的投资积极性。虽然9月2日发行的1年期国债出现在中国中冶大盘股打新确立以后，与此前短时间国债流标时的情况类似，但是8月份以来股市延续震荡下跌，不但减弱了机构参与打新股的积极性，而且权益类投资资金回流也支持了机构对债券的配置需求，继而加大了对债市的投资力度，这从8月份基金、保险和证券公司的债券托管量均有所上升就可见一斑。虽然距离9月9日中国中冶上申购日期逐渐邻近，不过基于后期股市调解压力依然较大的推敲，预计此次大盘股发行对债市的影响将明显减弱。上半年信贷高速投放导致资金流入股市是股指延续上升的一个重要缘由。而近日审计署驻地方特派办已进驻一些大型商业银行分支机白癜风该怎样医治构，重点调查"4万亿"政策配套的项目贷款资金流向，信贷资金是否是流入股市是检查重心之一。1名资深银行家坦承，由于审计部门"有惩罚权利"，其检查的威慑力不言而喻，近期已有一些来历可疑的资金从股市闻风而逃。另外，虽然经济基本面的回暖支持了股市的反弹，但从机构的预测来看，普遍认为目前经济增长情况尚不足以支持当前的股指点位。因此，虽然中国中冶上申购日期逐日邻近，但基金的打新情绪却较为稳定。近期基金于质押式回购市场上仍保持日均几十亿元稳定的净融入资金范围，现券市场上也保持几十亿元的安稳净买入，并未出现大量抛券融资的局面。因此可知，此次大盘股发行对债市的扰动影响将较为有限。第二，对银行这一债市最大买方，其信贷增量回落将加大对债券的投资力度。近期银监会下发的《关于完善商业银行资本补充机制的通知》，将进一步抑制银行的放贷行动。交叉持有次级债和混合资本债计入附属资本受限将下落银行的资本充足率，同时意见稿提高了核心资本充足率的要求，这些都将抑制银行放贷。而如果存款依然惯性增长，存贷差加速扩大，银行债券配置压力加大，那么将增加债券的需求量。不过，银监会近日发布文件，决定对商业银行次级债扣减资本的规定暂缓实行，老债老办法，新债新办法。同时，银行相互持有的新增次级债将分年从持有方附属资本中扣除，这为商业银行提供了一定的缓冲期。此次“新老划断”方法对已计入附属资本的次级债既往不咎，将不会明显改变银行现有的资本充足率水平，而新增次级债“分年扣除”方式的提出，预示着次级债在补充银行附属资本上的作用将逐渐减弱。随着新增次级债的逐年扣除，除非银行通过其他途径补充资本金，否则资本金的减少将终究影响到风险资产的投资规模，进而对银行放贷和投资信誉债构成束缚。第三，央票发行利率的企稳支持了机构对短时间国债的投资热情。在目前信贷增量延续减少的情况下，公然市场操作利率已延续四周企稳。鉴于后期信贷增量将继续得到有效的控制，那么央行将不具有再次提高公然市场操作工具利率的必要性。据市场消息称，8月份工、建、农、中、交五大行人民币新增贷款增长1500多亿元，与7月份的1558亿元大致持平，而股份制银行预期亦较为疲软，由此估算，8月新增贷款可能在2500亿元左右，有望成为09来信贷同比负增的第二个月份。如此来看，公然市场操作工具利率企稳局面还将保持。另外，近期来自公司债、可转债的重启带来的信誉债扩容压力，交易商协会牵头定价联席会议对超级AAA企业中票、短融发行设定最低票面利率限制，导致信誉债收益率随之上扬，也是造成近期机构对信誉品种规避情绪上升的缘由。因此可知，近期短时间国债发行获得积极认购在情理之中，利率品种可能是近期市场主要投资品种。不过，值得注意的是，近日关于国债交易应计利息计征营业税的消息尚未经证实，机构应当对此给予重点关注。如果营业税计征得以通过，那么国债的收益率还将面临上行压力，这不仅来自于税收产生的溢价，而且还来自于流动性着落产生的流动性溢价。而对以国债为收益率参考基准的债券而言，其收益率可能也将受国债牵引而上行。因此，建议配置型机构可先暂时观望，等待消息肯定以后逐步增仓，而交易型机构则尽量规避。
